国际金融学——第一章 (2) 第三节 汇率的决定与调整

国际金融学——第一章 (2) 第三节 汇率的决定与调整

第三节 汇率的决定与调整

一、货币制度的演变历史
Monetary System in history
二、不同货币制度下汇率的确定
Exchange Rate Determination

三、影响汇率变动的因素

Influence Factors of Exchange Rate

四、汇率变动对经济的影响
Effects of Exchange Rate Changes on the Economy

1.国际货币体系历史Monetary Systems in history
? 金本位制 Gold Standard

? 金块本位制 Gold Bullion Standard

? 金汇兑本位制 Gold Exchange Standard

? 纸币本位制 Legal Tender Standard

1）国际金本位制
International Gold Standard
? 是指以黄金为货币制度的基础，黄金直接参与流通的货币制度。

? 在金本位下，黄金不但是各国货币体系的基础，而且可以自由输出入，一国的金铸币同另一国的金铸币可以自由兑换。

? 在金币流通的国家内，金币还可以自由铸造。
2）金块本位制 Gold Bullion Standard
? 金本位制度发展到后期，由于黄金产量跟不上经济发展对货币日益增长的需求，黄金参与流通、支付的程度下降，其作用逐渐被以其为基础的纸币所取代。

? 只有当大规模支付需要时，黄金才出马，以金块的形式才与流通和支付。这种形式的货币制度，我们称为金块本位制。

? 金块本位制仍然是一种金本位制，因为在这种制度下，纸币的价值以黄金为基础、并与黄金保持固定的比价，同时，黄金仍直接参与清算支付。

3）金汇兑本位制 Gold Exchange Standard
? 在金汇兑本位制下，纸币成了法定的偿付货币，简称法币。政府宣布单位纸币的代表金量并维护纸币与黄金的比价。纸币充当价值尺度、流通手段和支付手段，并能同黄金按政府宣布的比价自由兑换。黄金发挥贮藏手段和稳定纸币价值的作用。
4）纸币本位制 Legal Tender Standard
? 第一次世界大战期间以及1929—1933 年资本主义经济大危机期间，各主要资本主义国家为筹集资金以应付战争和刺激经济，大量发行纸币，导致纸币和黄金之间的固定比价无法维持，令金汇兑本位制在几经反复后终于瓦解，各国普遍实行纸币本位制度。
2. 汇率的确定 Determination of Exchange Rate
? 金本位制下汇率的确定
Under Gold Standard system

? 纸币本位制下汇率的确定
Under currency standard system

1）金本位制下汇率的确定Under Gold Standard
? 在金本位时期，各国规定了每一金铸币单位包含的黄金重量与成色，即含金量, 两国货币间的比价以含金量来折算，两种货币的含金量对比叫铸币平价。汇率决定的基础就是铸币平价。mint parity

? 例如：在1925—1931年期间，1英镑的含金量为7.3224克，1美元所含纯金量则为1.504656克，即1英镑等于4.8665美元
黄金输送点 gold points
? 黄金输送点=铸币平价±运费

=4.8665+/-0.03=4.8965/4.8365

黄金输入的界限叫做黄金输入点； 4.8365

黄金输出的界限叫做黄金输出点； 4.8965

黄金输出点和黄金输入点统称为黄金输送点。

? 如果英镑的汇价高于4.8965，美国的进口商、债务人觉得购买外汇不合算，不如直接向英国运送黄金有利，于是美国的黄金就向英国输出，产生国际收支逆差。如果1英镑的汇价低于4.8365美元，美国的债权人、出口商就不要外汇，而宁可自己从英国输入黄金，产生国际收支顺差。
2）纸币本位制下汇率的确定under paper/currency system
? 金本位制度崩溃后，很多国家普遍实行纸币流通制度。纸币本身没有价值，是流通中的价值符号。

? 一国政府规定纸币成为金属货币的代表，并用法律规定纸币的含金量。两种货币法定的含金量之比，称为“黄金平价”。Gold parity

? 例如：二战后，1英镑的法定含金量为3.581 克黄金，1美元的法定含金量为0.889克黄金。即：&1=US＄4.03，这就是美元与英镑当时的汇率确定标准。

3. 影响汇率变动的因素Influence Factors of Exchange Rate
? 利率 Interest rate

? 国际收支 International Balance of payment

? 通货膨胀率 Inflation rate

? 外汇市场干预 Interference in the FOREX market

? 宏观经济政策 Macro-economic policy

? 市场预期 Market expectation

经济增长 Economic growth

1）利率因素 Interest Rate
? 利率的差异将引起短期资本在国际间移动，受利益动机的驱使，资本一般总是从利率较低的国家流向利率较高的国家。

? 如果一国的利率水平高于其他国家，就会吸引大量的资本流入，本国资本流出减少，导致外汇市场上抢购本国货币，本国货币就会趋于升值；

? 反之，如果一国的利率水平相对于他国下降，则会引起外来资本和本国资本外流，恶化资本账户收支，降低本国货币的汇价。
2）国际收支因素 BOP
? 从外汇的最终供给和需求角度考虑，一国国际收支状况对会率变动往往产生这直接的影响。

? 一般情况下，一国国际收支逆差，就意味着在外汇市场上外汇供不应求、本币供过于求，结果是外汇汇率上升，本币汇率下降；

? 反之，一国国际收支顺差则意味着外汇供过于求，本币供不应求，结果是外汇汇率下降，本币汇率上升。
3）通货膨胀因素 Inflation Rate
? 在纸币流通的条件下，两国货币之间的比率，从根本上来说，是由各自所代表的价值量决定的。物价是一国货币价值在商品市场的体现，物价水平意味着该国货币价值绝对额的大小。通货膨胀则表示该国货币所代表的价值量的下降。因此，一国物价水平和通货膨胀的高低是决定该国货币对外汇率的主导因素。

? 如果一国相对于其他国家具有较高的通货膨胀率，以外币所表示的出口商品的价格就会提高，必然会削弱本国商品在国际市场上的竞争能力，引起出口的减少，同时提高外国商品在本国市场上的竞争能力，造成进口增加。

? 这会引起本国国际收支状况的恶化。对外汇的需求大于对外汇的供给，造成本国货币在外汇市场上的汇价下跌。

? 同时，如果一国通货膨胀率较高，人们就会预期该国货币的汇率将趋于疲软，继而在外汇市场上抛出手中持有的该国货币，造成该国货币在外汇市场上进一步下跌。 ? 总之，如果一国通货膨胀高于别国，该国货币在外汇市场上就趋于贬值；反之，则会趋于升值。

4）外汇市场干预
Government Interference
? 直接干预 direct interference

? 间接干预 indirect interference

? 冲销式干预 sterilizing interference

? 非冲销式干预 non-sterilizing interference

5）宏观经济政策
Macroeconomic Policy
? 扩张还是紧缩性货币和财政政策直接影响汇率的走势。 ? 紧缩性的财政货币政策往往会使该国货币汇率上升，而膨胀性的财政货币政策则可能是该国货币汇率下降。
6）市场预期 Market Expectation
? 在影响外汇汇率走势的各种因素中，最难以把握的就是心理因素。它是影响汇率短期走势的重要因素。从实际来看，有许多心理因素经常影响外汇市场的波动，盲目跟风就是其中一例。

? 心理因素只有在一定的市场条件下才会产生并起作用。外汇市场处于牛市时，行情上涨，即使微不足道的利多消息也会刺激看好心理，引起汇率上升；而外汇市场处于熊市时，行情下跌，人心看淡，往往任何利好消息也无力挽回汇价疲软的趋势，相反，一些微小的利空消息就会使汇率急剧下降。

7) 经济增长 Economic Growth

? 促使汇率上升
? 促使汇率下跌

4. 汇率变动对经济的影响
Effects of exchange rate changes
on the Economy
? 贸易收支 on trade balance

? 贸易条件 on trade condition

? 物价 on price

? 资本输出输入 on capital mobility

? 国民收入再分配 on NI redistribution

? 生产要素的利用 on production factors

7）外汇储备 on FOREX reserve

两国货币汇率变化幅度的计算
? 升贬值的幅度计算：

? 单位货币（基准货币）的汇率变化（%）=（新汇率/旧汇率-1）×100%

? 标价（报价）货币的汇率变化（%）=（旧汇率/新汇率-1）×100%

? 例如：

? 练习：设GBP/USD=2，若调至GBP/USD=2.1,求英镑的汇率变化幅度和美元的变化幅度。

? 解答：5%,-4.76%

1）汇率变动对贸易收支的影响
exchange rate v.s. trade balance
一国货币贬值有利于增加出口，降低进口。

? 从产品需求方面讲，该国货币贬值后，以外币所表示的出口商品价格会下跌，从而诱发国外居民增加对本国出口商品的需求，所以出口会增加。同时以本币表示的进口商品价格会上升，迫使本国居民减少对外国产品的需求，从而抑制进口。 ? 从供给方面讲，一国货币贬值后，该国出口商出口同样价值的产品，所得外汇可以换得更多的本国货币，也就是提高了其盈利能力，从而有利于其出口。
货币贬值改善国际收支的条件 ? 马歇尔—勒纳条件
? J曲线效应
? 生产要素的进口替代性
? 我国的实际例证
? 如果考察中国1981—1991年的贸易收支状况可以发现，经过一年的时滞，几乎每次货币汇率下调后，贸易账户或盈余增加或赤字减少。 ? 再进一步分析可见，1981—1991年的10年间，人民币的5次贬值，就对进出口的分别影响来看，出口增加5次，进口减少的只有2次。

? 我们可以得出结论，货币下浮对我国贸易收支的有利影响，主要是通过促进出口来达到的。

? 进口不能相应减少，是因为我国对进口品的需求弹性较低，还因为我国的土地、劳动力素质、高科学技术力量等资源的制约，使进口产品与进口替代品之间的互换程度较低。

? 出口能够增长，是因为我国出口商品以中低档商品、劳动力密集型商品为主，我国熟练劳动力队伍庞大，中低档科技力量资源广大。

2）汇率变动 对贸易条件的影响
exchange rate v.s. trade condition
? 国际贸易交换条件简称为贸易条件，是指出口商品单位价格变动率与进口商品价格变动率之间的比率。

当这一比率上升时，称为贸易条件改善；

当这一比率下降时，称为贸易条件恶化。

? 汇率变动会引起进出口商品价格的相对变化从而影响贸易条件，但贸易条件恶化不一定是货币贬值的必然结果。

3）对物价水平的影响
exchange rate v.s. price level
? 本币贬值将使本国出口商品的外币价格降低，进口商品的本币价格上升，进而增加出口，降低进口。一般来说，这将会改善贸易收支，发展国内生产，较多利用闲置资源，提高就业率，增加国民收入。
? 货币工资机制
? 生产成本机制
? 国民收入机制
? 价格惯性
任何较大程度的货币贬值都会引发物价上涨。
4）对资本输出入的影响
exchange rate v.s. capital mobility
? 本币贬值有利于实际资本输入

因为汇率是货币价值的对外表现，如果本币贬值，外商以外币计价的实物投资将可以折算成更多的接受投资国的货币，从而有利于外国资本的流入；反之，本币升值则不利于外国资本的流入。（投资利润的汇回则与实际资本输入情况相反）

? 本币贬值产生货币替代或资本外逃（但当预期本币即将升值，则金融资本内流）

资本外逃或货币替代
capital withdraw & currency substitution
? 所谓货币替代是指在一国的经济发展过程中，居民因对本国货币币值得稳定失去信心或本国货币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑换，从而外币在价值储藏、交易媒介和计价标准等货币职能方面或部分的替代本币的一种现象。

? 这就从两个方面加剧了国内金融的不稳定性：

? 一是外币的流入与流出扰乱了国内货币的供需机制，在不同的程度上妨碍了国内经济目标的实现；

? 二是货币替代使得利率的决定更为复杂。由于货币替代的存在，使政府对居民所需外币的数量没有一个精确的控制，从而削弱了中央银行对信贷和货币流通总量的控制能力，使得中央银行在设计和操作货币政策时出现许多始料不及的难题。

? 决定货币体稳定的因素不仅仅是相对通胀率和金融资产的相对名义收益率，还取决于本币汇率（本币实际收益率加或减预期汇率变动率折成相当的外币实际收益率），用简单公式表示：

? （本国金融资产名义收益率—本国通货膨胀率—本币预期高估率 或＋预期低估率）

＝（外国金融资产名义收益率—外国通货膨胀率）＝金融资产的实际收益率（以外币表示）

? 由此可见，在名义收益率和通货膨胀率既定的前提下，汇率水平能影响货币替代的程度。
? 在不考虑国家风险等其他非经济因素的前提下，汇率的低估有助于减低货币替代的程度。当汇率发生低估时（即为贬值时），外币资产持有者在投机等因素的驱动下，卖出外币资产、买入本币资产，这时，便出现货币反替代。但是，汇率低估缓和货币替代的作用具有一定的局限性，因为汇率低估（即为贬值时）可能导致物价水平的上涨，从而最终抵消对货币反替代的影响。

5）对国民收入再分配的影响
exchange rate & national income redistribution
? 具体来说，本币贬值使出口相关部门得益；使进口相关部门受损。

? 贸易品部门和非贸易品部门

? 以贬值为例，一国货币贬值后，由于出口规模的扩大，使出口部门的利润增加，进口替代品的价格由于进口贸易品以本币表示的价格上升而被带动上升，从而整个国际贸易品部门的价格相对于非国际贸易品部门的价格就会上升。由此诱发生产资源从非国际贸易品部门转移到国际贸易品部门（影响资源配置）。 6）生产要素的利用 exchange rate & production factors
? 本币汇率贬值对生产要素的充分利用及至拉动本国的就业、产出可以起到促进作用。
? 由此，本币汇率贬值可以推动经济发展及增进国民福利的提升。
7）外汇储备的影响 exchange rate v.s. foreign exchange reserve
a) 汇率变化对外汇储备数量的影响
b) 汇率变化对外汇储备价值的影响

CASE STUDY

案例分析（定量分析）

本章复习思考题
? 什么是外汇？如何理解外汇的概念？
? 什么是汇率？两种标价法有何异同？
? 汇率有哪些分类？
? 本币贬值必然改善外贸收支吗？为什么？
? 素质教学——讨论：汇率与经济之间的关系如何？