巧用压榨指数 规避行业风险

　　目前国内油脂加工企业都是原料(大豆)采购在外、产品(油脂和豆粕)销售在内，风险极易失控。尤其是2003—2004年的“大豆风波”后，国内许多油脂企业被洗盘，现存的也在盈亏线上苦苦挣扎。不过，青马投资公司推出的“中国油厂压榨利润指数（QMCI)”，为解决相关企业风险失控、真正用好期货市场功能提供了有效工具，使得这些企业不只是被动地通过停工限产等手段往下游产业链转嫁风险。

　　众所周知，大豆能被压榨成豆油和豆粕两种副产品，其压榨利润就是被压榨成的豆油和豆粕的销售收入减去购买大豆的成本。2000年以来，消费者膳食结构的调整使得我国大豆需求激增，国产大豆远远不能满足市场的需求。加上进口大豆出油率较高，因此进口大豆数量出现了大幅增长。 　　但是，国内油厂无法对国外采购和国内销售同时进行合理的保值操作。对于依赖以进口大豆为原料的大部分的国内油厂来说，原料(大豆)采购在外，产品(豆油和豆粕)销售在内。采购和销售的两个不同市场中价格剧烈波动的风险常常无法控制。

　　此外，由于来自不同国度的大豆进口成本不同，且各国大豆出油率、出粕率也存在差异，因此其压榨利润也不尽相同。为此，青马投资团队把压榨利润简化为：压榨利润=豆粕价格*出粕率+豆油价格*出油率-大豆价格-压榨费用。

　　青马投资董事长马明超介绍，在大豆压榨套利中，企业多以压榨利润作为指标来衡量大豆和豆油、豆粕的价格关系是否合理。在现货市场上，这种价格之间的关系通常称之为生产毛利率，即原商品的成本与制造成成品后出售赚取的收入之间的差额。在期货市场上，通过买入（或卖出）大豆期货合约的同时，卖出（或买入）豆粕和豆油期货合约的跨品种套利来获取相应的压榨价差。QMCI通过对现货市场和期货市场的统计分析，可以确定国内外期货市场压榨收益的正常数值范围，压榨关系公式为：压榨利润=豆粕价格*出粕率+豆油价格*出油率-大豆价格-压榨费用。

　　理论上，当大豆压榨利润过高时，便会有更多的油厂增加大豆采购、提高豆粕、豆油产出，从而抬高大豆价格、抑制豆油、豆粕价格上升。同时，必将吸引投资者进入期货市场进行买大豆、卖豆粕、卖豆油的操作赚取无风险的套利利润。这样，压榨利润也必将出现回归至合理数值范围；反之亦然。

　　例如：2005年2月7日，某油厂计划进口大豆，需要进行如下测算：

　　经计算，目前南美豆压榨利润 (包含压榨成本)明显高于美豆的压榨利润，且都高于正常情况下的进口压榨收益150元/吨左右。此时，中国油厂压榨利润指数（QMCI）也升至阶段性高点。这样测算下来，首先，油厂在采购过程中可以倾向采购南美豆；其次，投资者可以在期货市场上通过买大豆、卖豆粕、卖豆油的方式进行正向压榨套利。

　　不过，马明超也提醒，由于国际间贸易问题向来比较复杂，牵涉到的方面太多，所以进口政策时常出现问题，贸易纠纷就会扭曲美豆和连油、连粕间的价格关系，进而给上述的套利套保操作造成非市场性风险。而且，在期货市场上参与套期保值，其介入时机是成败的关键。介入时机掌握不好，风险也很大。所以即使是套期保值也要具备对市场价格趋势变化发展的分析能力。

　　根据大连商品交易所的豆油、豆粕期货合约计算生产利润