鉴于市场向上趋势基本确立，有理由相信偏股型开放式基金继续为广大投资者带来净收益，乃至较为显著的超额收益，而不同基金之间的投资回报分化将拉大。基于我们对于市场仍有较大上升空间的判断，可以承担较高风险选择收益较高的基金。封闭式基金方面，鉴于基金兴业的封转开已得到证监会批准，加之目前封闭式基金整体折价率依然较高，预计今年下半年仍有较大上涨空间。

　　偏股型开放式基金收益可期

　　我们认为偏股类开放式基金可以获得净收益，乃至较为显著的超额收益。

　　提出以上观点，我们主要基于理由是：首先，下半年宏观经济将继续平稳运行，A 股市场估值仍然偏低。尽管资金充裕的局面将有所改变，上半年的逼空行情难以再现，但是，在市场向上的趋势基本确立以及投资品种日益增加的情况下，基金必将分享中国经济的增长；其次，价值投资理念再度逐步走向主流以及基金规模的壮大，将提升基金在市场博弈中的份量和优势；另外，在基金规模大幅提升的情况下，基金的集中持股可以为其带来更多获得超额收益的机会，但是，由于基金采取“自下而上”投资思路的陆续增多，将使得基金业绩分化加重，优势基金个体将大有作为。

　　制度创新提升封闭式基金空间

　　传闻已久的“封转开”终于获得证监会的批准，无疑给封闭式基金市场注入强心剂。在目前折价率较高和小盘基金到期日日益临近的环境下，封闭式基金的套利空间十分可观。

　　“封转开”的正式获批，使得制度风险消除，取而代之的是市场风险。市场风险将影响基金运作，进而对基金的净值和市场价格产生作用。因此，在投资基金时，一定要兼顾动态和静态两方面因素。

　　目前，小盘基金的到期期限最短已不到半年，短期套利价值十分可观。

　　但是，有几点需要引起注意：一是套现成本。2007 年5月份有9只基金集中到期。若在此时间段内，基金遭遇集中赎回，所引起的基金套现会对基金净值有较大的打压，套现成本较高；二是清偿成本。在基金兴业的“封转开”方案中，赎回费率较高，转型后3个月、6个月、9个月内赎回费率分别为3%、2%和1%，而普通的开放式基金赎回费仅为0.5%。

　　大盘基金到期日普遍较晚，投资者若目前买入，看重的应当是基金净值的增长潜力，而不是博取套利收益，因为从年化隐含收益率角度来看，大盘基金普遍低于小盘基金。因此，大盘基金的投资管理水平将决定投资者的选择。

　　因此，对于短期投资者，适合买入折价率高、业绩稳定的小盘基金；而对于长期投资者，完全可以折价买入业绩良好的大盘基金。

　　下半年基金市场投资策略

　　在品种选择上，我们认为，不论关注哪类基金，都应具有的共同特征是：已成立运行一段时间，业绩稳定有一定持续性；相对规模较大业绩优秀的基金管理公司旗下的基金。

　　已成立运行一段时间，业绩稳定有一定持续性，才能够通过其历史表现进行适当的评价；而相对规模较大的基金管理公司在人员、研究等方面容易形成规模效应。基于以上认识，我们本次重点推荐易方达、广发、上投摩根和银华旗下的优质基金。

　　我们重点关注两类偏股型开放式基金：规模在20 亿以下的中小盘基金，部分较高风险较高收益的基金。中小盘基金操作相对灵活，投资组合可以得到较好优化，在可投资资产范围相对有限的情况下资产流动性强；基于我们对于市场仍有较大上升空间的判断，可以承担较高风险选择收益较高的基金。

　　小盘封闭式基金方面，我们建议关注相近剩余存续期中净值表现稳定、折价率较高的基金；大盘基金倾向于净值增长表现较好，单位净值高、有较强分红能力的基金。

　　在资产配置与操作策略上，积极型投资者可以大比例配置封闭式基金、开放式偏股类基金，小比例配置货币市场基金，在承担较大风险的情况下获取较高收益。

　　由于到期套利机会的存在，小盘封闭式基金宜采取“时间均衡”的配置策略，在折价率回归至6—8％以下时考虑减持；由于大盘基金目前仍缺乏套利机制，宜采取波段操作。

　　对于开放式指数型基金可以适当采取波段操作，而对于股票型、混合型宜采取买入并持有策略，货币市场基金则作为现金与流动性管理工具。

渤海证券 张铁鹏 郭鹏