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用差异化策略巧买基金
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| 来源：股票知识
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第二季度净值回报预期偏低，不同基金回报将进一步分化———用差异化策略巧买基金
操作建议：
● 已经持有的股票型开放式基金原则上无调整必要，新增游资可耐心等待股票市场回调提供的最佳进场机会
● 大型的机构投资者应主动推进封转开，小额投资者可采用“搭车”方式获取套利
● 应逐步减持债券基金特别是指数型债券基金
● 可考虑将其中部分储蓄转向货币市场基金
投资回报不容乐观
股票市场在2季度出现震荡回调的概率正在增加，预计主要市场指数的调整幅度比较有限，但却不能排除基金前期持有较多的主流行业上市公司股价出现相对幅度更大的调整的可能。债券市场最多能够提供与时间价值相匹配的正回报，而在通货膨胀上升及货币政策趋紧的不利条件下则将给投资者带来损失。
我们预计主动管理的股票型基金的回报期望水平较1季度下降，并且基金净值的表现仍有可能落后主要市场指数。股票型基金的净值在冲高之后可能小幅回落，净值的再度回升有可能推迟到3季度。但是，由于股票市场进行的是强势调整，对大型蓝筹股和有实际成长性支撑其他类型股票的长期需求仍在持续增长，所以我们预计基金净值从目前水平下降的幅度有限，这种调整为投资者提供了选择更合适的进场时机的可能性。
另一方面，基金投资组合的结构调整可能导致不同基金的风险收益特征差异化。所以2季度不同基金的回报将会进一步分化，相应的风险水平当然也有较大的差异。
债券型基金在2季度的回报可能比1季度更加令人失望。传统的国债和公司债方面的投资出现当期损失的概率非常大，而可转换公司债和少量的股票投资的抵补效应将远低于一季度的水平。最乐观的情形下，加上一定的风险升水之后，债券型基金的下一季度回报也只是略高于与时间价值相匹配的水平。如果已采取的措施未能有效控制通货膨胀和固定资产投资过快增长，中央银行不得不求助于更紧的货币政策，债券型基金的净值有可能出现短期损失。
应采用差异化策略
尽管股票型基金的回报预期可能低于今年1季度水平，但在强势调整环境下基金净值的下跌空间有限，并且中长期回报仍比较乐观。我们认为赎回之后再度申购的成本过高，并且波段交易相关的不恰当风险暴露将导致风险上升。因此，投资者已经持有的股票型开放式基金原则上无调整必要，除非所持有基金的基本因素发生严重的不利变化。但是，投资者新增对股票型开放式基金的投资则可以进行积极的时机选择，即耐心等待基础股票市场回调提供的最佳进场机会。
封闭转开放构成近期重要的投资机会。但相关的实践可能还将遇到若干障碍，封闭式基金的重大变化发生的时间和方式都存在较多的不确定性。我们认为，对于不同类型的投资者，对这种规则变动提供的获利机会可选择的策略是不同的。大型的机构投资者应该仔细地分析基金法及其实施细则的具体规定，采取有效的合法行动主动推进封闭转开放的实践，以局部的事件触发整个封闭式基金市场的重新估值，并在这一过程中实现自己的利益。而对于小额投资者，更为重要的是观察实践活动的进展，采用“搭车“的方式获取套利收益。
针对通货膨胀以及局部过热问题首先行动的将是中央银行。今年以来央行票据发行规模扩大，并且出台了差别存款准备金率和再贷款、再贴现利率浮动政策, 表明货币当局对通货膨胀和金融风险的关注，在政策取向已不得不转向结构上偏紧的货币政策。如果信贷增长及固定资产投资增速、物价指数增幅得不到控制，有可能在年中出台更严厉的政策。债券市场的长期趋势令人担忧，短期的变动并不足以支持乐观预期，除以资产负债匹配为基础的情形外，投资者应该逐步减持债券基金特别是指数型债券基金。
货币市场基金的回报通常超过储蓄利率，具有非常好的流动性，并且是对冲通货膨胀的有效手段。我们建议机构投资者将货币市场基金作为现金管理的工具，或者作为规避债券市场风险的工具，而个人投资者可以将相当一部分储蓄转向货币市场基金。
杨晔 证券时报 招商证券
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